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中金发布研报称，维持 范式智能（06682）26e/27e收入及盈利预测不变，维持公司跑赢行业评级及目标价40港元不变，对应1.2x 27e P/S，当前交易于0.8x 27e P/S，较当前具备54%上行空间。
中金主要观点如下：
范式智能1H26业绩符合该行预期
公司公布1H26业绩：实现营业收入37.65亿元，同比增长43.4%；归母净利润1.19亿元，经调整归母净利润1.50亿元，实现扭亏为盈。公司1H26收入及归母净利润分别处于此前盈利预告区间内上沿，业绩符合该行预期。
API业务成为核心增长引擎，基本盘AI Platform业务稳健
1H26公司营业收入37.65亿元，同比增长43.4%。分业务看：1）API业务收入同比增长860.8%至4.64亿元，收入占比提升至12.3%。1H26 Token调用量同比增长620%，公司凭借HAMi vGPU和ModelHub等核心技术构建高效Token生产能力，可用算力资源已扩容至2.8万PFLOPS。据业绩会，公司上调API业务全年收入指引至同比增长20倍；2）AI Platform业务收入30.88亿元，同比增长30.0%。据公司公告，AI Platform业务截至1H26在手订单规模达70亿元人民币，核心增量亮点为订单规模同比去年同期增长400%，业绩兑现空间充足。
经营效率优化
1H26公司毛利率32.8%，1H26销售/管理/研发费用率分别为0.8%/2.4%/32.1%，同比下降6.4/0.9/1.9ppt。1H26录得其他收益净额4.50亿元，主要由于投资项目公允价值增加。截至1H26末，公司现金及现金等价物为12.94亿元，较2025年末下降35.2%。为匹配公司业务发展的资本需求，公司借款规模由2025年末的2.02亿元上升至16.60亿元；公司目前拥有约66亿元授信额度，融资渠道相对多元。
风险提示：技术迭代不及预期；产品推广不及预期；研发投入致利润承压。
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责任编辑：卢昱君
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